牛股动力逆周期调节推动A股行稳致远

转自：经济日报

高频数据显示，沪深北交易所调整融资保证金比例以来，融资融券市场交易出现了明显降温，投资者情绪趋向于理性。业内人士指出，对市场及时做好逆周期调节，有助于防止市场大起大落，推动A股行稳致远。

两融交易明显降温

进入2月份以来，A股市场融资融券交易明显降温。Wind统计数据显示，融资融券余额在今年1月15日首次站上2.7万亿元的规模后增速放缓，自1月29日以来，出现了连续7个交易日融资净卖出的情形，融资余额从1月28日的27252.60亿元下降至2月6日的26470.46亿元，两融余额也连续7个交易日下降。

来自中证数据有限责任公司的数据则显示，截至2月6日，A股融资融券余额为26636.69亿元，占A股流通市值比重为2.52％，两融交易额占A股交易额比例为8.84％，参与交易的投资者数量为391459名，平均维持担保比例为286.01％。相比之下，截至1月14日，A股融资融券余额为26982.00亿元，占A股流通市值比重为2.52％，两融交易额占A股交易额比例为11.34％，参与交易的投资者数量为723493名，平均维持担保比例为288.69％。整体来看，半个多月时间以来，两融规模稳中略降，两融交易额占A股交易额的比例出现了明显下降。

伴随着两融杠杆交易的降温，A股市场整体的成交规模和换手率也趋于平稳。Wind统计数据显示，1月初全市场日成交规模快速上升，并在1月14日创下了3.99万亿元的历史记录，当日换手率则达到了6.18％。截至2月6日，全部A股的单日成交额下降至2.16万亿元，换手率则下降至3.43％。

此前，经中国证监会批准，沪深北交易所发布通知调整融资保证金比例，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80％提高至100％，1月19日正式实施。该调整仅限于新开融资合约，调整实施前已存续的融资合约及其展期，仍按照调整前的相关规定执行。沪深北交易所表示，近期融资交易明显活跃，市场流动性相对充裕，根据法定的逆周期调节安排，适度提高融资保证金比例回归100％，有助于适当降低杠杆水平，切实保护投资者合法权益，促进市场长期稳定健康发展。

数据显示，两融规模的快速增长是推动市场本轮上行的重要力量。从月度数据来看，2024年8月末，两融余额的总规模仅为1.39万亿元，截至2026年1月末，这一数据已上升至2.72万亿元，累计增长超过1.3万亿元。业内普遍认为，此次调整旨在维护资本市场平稳运行，抑制市场投机过热风险。

中信建投表示，开年以来跨年行情愈演愈烈，资金踊跃进场，商业航天、AI应用等板块持续暴涨引发局部交易过热，主动降温后热点出现调整。复盘以往案例，此举目的是抑制市场短期过热可能产生的严重后果，并且此次政策的实施更加具有成熟度和前瞻性。此前局部过热的情况可能得到缓解，资金交易的方向或出现一些变化。

及时做好逆周期调节

两融交易的降温，是证券市场逆周期调节重要体现。证监会日前召开的2026年系统工作会议指出，要坚持稳字当头，巩固市场稳中向好势头。全方位加强市场监测预警，及时做好逆周期调节，强化交易监管和信息披露监管，进一步维护交易公平性，严肃查处过度炒作乃至操纵市场等违法违规行为，坚决防止市场大起大落。

除调整融资保证金比例外，近一段时间以来，监管部门还宣布对多起上市公司涉嫌误导性陈述进行立案调查，包括亚辉龙披露签署战略合作框架协议的公告涉嫌误导性陈述、容百科技重大合同公告涉嫌误导性陈述、向日葵重组预案涉嫌误导性陈述、天普股份股票交易异常波动公告涉嫌重大遗漏等，向市场传递了明确的监管信号，打击过度炒作。

业内人士普遍认为，做好逆周期调节，有利于市场的长远稳定健康运行。长江养老保险研究部总经理李慧勇对记者表示，部分投资者倾向通过蓝筹股进行融资，买入高弹性的品种，此次上调融资保证金比例，向市场传递了明确的降温信号。他表示，2015年的市场异常波动带来了极为深刻的教训，加强对股票市场的监测预警，面对市场出现的短期过热加大逆周期调节，才能防止市场大起大落，促进市场稳定健康运行。

前海开源基金首席经济学家杨德龙也对记者表示，近期监管部门及时做好逆周期调节，市场出现了明显降温，投资者情绪也趋于理性。他认为，前期市场连续快速上涨，出现了过热迹象，适当降温有利于让市场走得更长远更平稳，也才能够让投资者获得好的回报。他同时指出，这一降温并不会改变市场长期向上的趋势。

中金公司指出，两融制度优化调整结合其他制度工具，有助于强化“稳市”能效，更有利于A股中长期健康发展。该机构指出，前期A股市场成交迅速升温，1月12日、13日、14日，A股总成交额连创新高，1月12日达到3.64万亿元，14日达到3.99万亿元。历史经验显示，以自由流通市值为基准的换手率超过5％往往代表投资者情绪偏热，短期易带来市场波动率提升。1月12日，以自由流通市值为基准的换手率单日达到6.74％，5个交易日均值达到5.79％，市场换手率走高后融资保证金调整发布结合其他举措，有助于市场回归长期、理性投资。经历一段时间的估值修复，2026年A股驱动力或面临从估值修复到盈利预期改善的进一步切换。基本面的改善是渐进过程，市场若短期快速上行则更多体现为估值拉升，放慢节奏也有助于A股获得更充分的基本面支撑。中银证券也认为，此次融资保证金比例调整是监管层依据法定的逆周期调节机制，对近期市场过热情绪进行的一次精准“点刹”。

申万宏源证券则指出，科技成长产业趋势自有其生命力，一二级市场联动对产业趋势有促进作用。但二级市场强动量和极高估值阶段，往往也是一级市场投融资泡沫阶段，这个阶段资源配置的效率并不高。A股快速上涨周期，会有财富效应，但过快上涨带来的调整，也会加剧局部风险。A股本身有“行稳致远”的基础，公司治理、股东回报趋势性改善，也有基本面周期性改善和科技产业趋势的共振。A股具备中期走强基础，所以“行稳致远”能平衡短期波动和长期目标。

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