智选+ 中金：升美丽田园医疗健康目标价至37港元维持“跑赢行业”评级

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　　中金发布研报称，维持美丽田园医疗健康（02373）25-26年净利润预测不变，当前股价对应25-26年扣非归母净利润口径下22/20xP/E。维持跑赢行业评级智选+，基于公司股东结构改善带来的估值提振及公司商业模式优秀，中长期内生+外延成长空间广阔，上调目标价68%至37港元，对应25-26年扣非归母净利润口径下27/24xP/E，有22%的上行空间。

　　中金主要观点如下：

　　公司近况

　　公司近期公告，截至6月25日，原主要股东CPE已达成一系列相关协议或完成相关交易，拟出售其所持有的约5，132.9万股公司股份，完成该系列交易后将不再作为公司主要股东；本系列交易的投资者包括外资长线医疗健康领域基金、科技创新战略投资基金、国际领先的长线基金、国际优质对冲基金等。该行认为此次引资有利于公司股东结构优化及流动性改善智选+，看好公司作为美丽健康连锁龙头实现资本市场价值提升。

　　原主要股东CPE退出落地，引入国际长线资本投资，带动股东结构优化、流动性改善

　　据公司公告，截至6月25日，原主要股东CPE已达成一系列相关协议或完成相关交易，拟出售其所持有的约5，132.9万股公司股份（占公司已发行总股数（不含库存股）的21.77%），在完成该系列交易后，CPE将不再作为公司主要股东；本系列交易的投资者包括外资长线医疗健康领域基金、科技创新战略投资基金、国际领先的长线基金、国际优质对冲基金等。该行认为此次引资有利于公司股东结构优化、市场流动性改善，同时优质国际投资者的加入有望带来丰富的产业资源与国际化视野，为公司业务拓展与创新注入新动能，为公司后续资本市场价值提升和业务发展奠定坚实基础。

　　1-5月经营数据趋势亮眼智选+，基本面高质量增长

　　据公司披露，25年1-5月权益金消费同增超20%，净消费同增超20%；分业务板块看，美容与保健业务同增超20%，医疗美容同增10%，亚健康医疗服务同增超50%；同时奈瑞儿并购后整合顺利推进，该行认为经营提效有望带动公司利润率提升。

　　“双美+双保健”模式协同发展，看好内生+外延双轮驱动下的成长前景

　　展望后续：①内生方面，公司持续优化单店运营效率，提升增值服务渗透率，24年原美丽田园集团从生美向医美及亚健康业务的转化率同比+3.7ppt至28.7%，合并奈瑞儿后同比亦+0.6ppt至24.9%；②外延方面，奈瑞儿的整合增效顺利推进，该行认为后续有望持续通过并购扩大会员资产及全国布局。此外，公司针对管理团队推出股权激励，考核目标涵盖未来三年营收及利润，提振团队积极性；并确立长期股东回报机制，2025-2027年拟将年度归母净利润不低于50%用于分红。该行看好公司作为美丽与健康龙头的成长空间。

　　风险提示：行业竞争加剧；医疗事故风险；商誉减值风险；政策监管风险。